（本文作者宋雪濤，天風證券宏觀首席分析師）
全球市場已經開始為「共和黨橫掃」做準備，一個有利證據是杜林普在全國民調支持率以及七大關鍵搖擺州的支持率均有所上升（註：不同民調機構的調查樣本和方法各有差異）。從參眾兩院的歸屬來看，雖然眾議院歸屬仍有懸念，但是共和黨拿下參議院幾乎板上釘釘。
2016 年市場對杜林普獲勝會帶來經濟災難的預測「大錯特錯」，美股也在大選當天暴跌之後的第二天就扭轉方向大幅收高。杜林普的第一個任期內，共和黨推動了大規模的企業減稅，同時平均關稅稅率翻番達到了 3%。外交方面，杜林普促成了【亞伯拉罕協定】，促進以色列與阿聯酋、巴林等海灣國家的關系正常化，並試圖切斷伊朗用於代理人和軍事專案的資金。
如果 2024 年大選的結果最終是「共和黨橫掃」，將會帶來什麽影響？
1. 美國經濟
參眾兩院的歸屬一致意味著杜林普政府的政策意圖可以順利得到推行，其中選民關註度高的經濟政策會優先得到實行。杜林普的經濟政策傾向可簡單概括為「低利率、低稅率、高關稅」，但這也是一個「不可能三角」。因為低稅率會從需求側刺激經濟活動，高關稅又會推升供給成本，兩者都會帶來更高的通脹水平；而更高的通脹水平又需要更高的利率加以抑制，這和低利率的政策傾向又是相互矛盾的。
所以，即使是「共和黨橫掃」，杜林普政府也需要在貨幣（低利率）、財政（低稅率）、貿易（高關稅）這三個政策手段之間有所取舍——要麽強化其中的兩個並弱化另一個，要麽在推行節奏上要有優先順序。就像 2016 年大選「共和黨橫掃」之後一樣，杜林普政府先於 2017 年推進了內政優先的大規模減稅法案，再於 2018 年上半年開始加征鋼鋁和中國商品關稅，最後於 2018 年底迫使聯儲停止緊縮。
根據美國國際貿易委員會報告【Economic Impact of Section 232 and 301 Tariffs on U.S.Industries】，301 條款征收的關稅完全由進口商承擔，每增加一個百分點的關稅，被征稅商品的進口量和進口額均下降約 2%。
在 2018 至 2021 年這段時間裏，那些直接受到關稅影響的行業，年均產值增長了 0.4%，其中有一部份是由於這些行業在美國本土生產的產品價格上升了 0.2%所導致的。在 2021年，受 301 條款關稅影響最大的 Top 10 行業的產值增長振幅在 1.2%到 7.5%之間。
由於 301 條款關稅的實施，美國對中國的進口總額減少了 13%。這些關稅對美國本土產業的具體影響大小，取決於從中國進口商品所面臨的平均關稅率以及中國商品與美國商品的可替代性。
2. 主要資產（美元、美股、美債、A 股）
2016 年杜林普當選總統後，美元指數在短期內一度上升了 5.6%，但之後在減稅和加息期間美元指數持續下滑。中美貿易摩擦和疫情爆發期間的避險因素導致美元指數有所反彈，但總體仍是向下趨勢。在杜林普的第一個任期中，美元指數累計下跌了 10.3%，人民幣兌美元升值了 6.3%。
如果杜林普再次上任，美元可能面臨相似的情況。先是延長減稅帶來的經濟繁榮先推動美元走強，但為了彌補財政缺口，加征關稅可能帶來滯脹，進一步提高財政赤字和債務上限又會削弱美元信用，兩者都會抵消美元走強的勢頭，聯儲在兩難之下被迫選擇降息，也會進一步導致美元走弱。
歷史上「共和黨橫掃」對美股的影響積極。考慮到杜林普在上次任期首年資訊科技表現得還不錯，再加上他與矽谷之間的關系已經與過去截然不同，因此「杜林普利空科技股」的說法這次站不住腳。杜林普政府的保護主義、稅收優惠政策、放松金融監管等政策傾向均對股市有利。
在「共和黨橫掃」的情況下，美債的收益率曲線可能會變得陡峭。杜林普的減稅和關稅政策將推高通脹，使得美債的長期利率難以回落，而杜林普的低利率傾向可能會使得聯儲不得不考慮再加息的政治壓力，因此，相比之前美債利率曲線的長時間倒掛，杜林普下的「共和黨橫掃」可能使得收益率曲線更加陡峭。
杜林普的政策出發點是「美國利益優先」，並非僅針對中國，而是針對非美國家全面鋪開，這對於生產效率更高的中國而言可能並非壞事，強調美國利益優先也會傷害美國盟友，有利於中國改善和歐洲、日本、南韓的貿易關系，緩解中國與非美國家在新三樣商品和汽車出口上的貿易緊張關系。
盡管貿易限制政策的不可預見性，可能對市場短期風險偏好造成沖擊，但從杜林普第一任期（2017 年到 2020 年）的 A 股表現來看，僅 2018 年因為貿易戰和去庫存帶來了持續下跌，其余時間均有上漲。
3、比特幣
2021 年杜林普接受霍士新聞的電話采訪時，公開表達了對比特幣的質疑，稱其為「一場騙局」，並強調他希望「美元繼續作為全球主導貨幣，而比特幣可能與美元形成競爭關系」。但是在納士維 2024 年比特幣大會上，杜林普一改之前的態度，表示：致力於使美國成為全球的「加密貨幣之都」和「比特幣的超級大國」，並承諾保持美國政府現有的比特幣儲備，將其作為建立戰略性國家比特幣庫存的基礎。
杜林普還在施政綱領 Agenda 47 中提出，將取消民主黨對加密貨幣行業的不合法和違背美國價值觀的限制，並且將保護比特幣開采的自由，保障所有美國公民對自己數碼資產的自主權，以及在政府監控之外進行交易的自由。杜林普對於比特幣態度的轉變，反映了他在「泛科技領域」的政策軌跡正在發生方向性轉變。
4、半導體
與對比特幣的自由放任態度不同，杜林普更在意美國芯片供應鏈的獨立性，他的政策態度是「確保美國在半導體領域的長期領導地位」。
出於對半導體供應鏈過度依賴亞洲的擔憂，杜林普政府曾經與英特爾、台積電等半導體巨頭合作，希望在美國建立新的芯片晶圓廠。杜林普在這次競選時也表示，中國台灣奪走了美國幾乎 100%的芯片業務，並對台積電接受補貼在美國本土建立新工廠表示不滿。
杜林普的首個任期實施了美國半導體技術出口管控措施，並於 2019 年對芯片出口施加了限制。2020 年美國商務部根據外國生產的直接產品規則實施了新的半導體限制措施，限制美國企業出口半導體制造器材和核心部件。
杜林普如果再度當選，可能會繼續實施半導體技術出口管制措施，采取更「經濟實惠」的手段推動半導體制造回流美國。
拜登政府在 2022 年簽署了【芯片與科學法案】，涉及的 390 億美元激勵措施中的大部份已經分配給了特定的公司和專案，主要流向了關鍵搖擺州之一的亞利桑那州。如果杜林普當選，預計會保持對美國本土半導體制造企業的補貼。
5、新能源
在能源領域，杜林普本質上是實用主義者，更強調能源獨立和降低能源價格。除了一如既往支持化石燃料發展，他對於新能源的態度是：在不犧牲其他能源發展的基礎上，支持包括煤炭、石油、天然氣、核能和水電在內的所有市場化的能源發展。杜林普對核電發展持積極態度，但對風能和太陽能持有保留意見，認為產出效率不高，宣布一旦當選將停止海上風力發電專案的推進。
對於傳統能源，杜林普的目標是提升美國的能源自主權，力求將能源價格降至低於其首個任期時所創下的最低水平。他宣稱將要撤銷拜登政府對聯邦土地油氣勘探特許和租賃的延期政策，取消對石油、天然氣和煤炭市場的不合理限制，以及簡化審批流程加快其建設進度，特別是對天然氣管道專案，從而增加石油和天然氣的產量。
杜林普當選後完全廢除【通脹削減法案】（IRA）的可能性較小，自 2022 年 8 月【通脹削減法案】（IRA）透過以來，已有約 1140 億美元的美國清潔技術制造業投資在 29 個州宣布，其中絕大多數投資都流向了紅州和搖擺州，其中喬治亞州在清潔技術制造業的投資額位居各州之首。
但是，杜林普有較大可能會取消和電動汽車相關的資助計劃，例如清潔汽車稅收抵免計劃。同時，他也有可能廢除拜登政府頒布的電動汽車強制性措施及相關法規，例如汽車尾氣排放標準，並透過對中國汽車實施進口限制，從而重振美國的汽車工業。
6、中國出口
杜林普當選後可能會對中國加征 60%的關稅。如果共和黨同時控制白宮和國會兩院，可能會透過國會立法取消中國的「最惠國待遇」。
2018-2019 年期間，美國對中國出口商品三次提高關稅。第一次是 2018 年 6 月，美國對中國約 500 億美元商品加征 25%關稅（分為 340 億和 160 億美元分別加稅）。第二次是2018 年 9 月，美國對中國約 2000 億美元出口商品加征 10%關稅，第三次是 2019 年 9 月，美國對中國約 3000 億美元出口商品加征 10%關稅。
從結果看，美國對中國商品的整體進口依賴度受加征關稅的影響明顯回落。2024 年 5 月，中國（包括中國香港）商品占美國進口份額的 12.7%，比 2016-17 年均值低了 9 個百分點。
減少的對美出口份額主要流向了東盟、墨西哥、中國台灣、南韓等地區。在被加征關稅的商品中，有 81.4%的出口商品對美出口份額下降，18.6%的商品對美出口份額上升或不變。對美出口份額下滑最快的是勞動密集型商品，其次是電氣機械（HS85）和機械器材（HS84）。
但是中國在全球的出口份額反而在貿易戰的歷練下越來越高。2017 年中國占全球出口份額的 12.8%，2019 年上升至 13.1%，2023 年上升至 14.2%。
在被加征關稅的商品中，有 17%的商品對美和對全球份額均在提高，比如鋰電池和小家電，有 44.7%的商品對美份額下滑但是對全球份額提高，比如車輛和零部件，有 36.7%的商品對美和對全球份額下滑，比如個人電腦、手機等消費電子產品和鞋靴等勞動密集型 商品 。
加征關稅讓中國企業更加堅決地出海，學會配置全球資源，同時改變了過去勞動密集型占比過高的出口結構，帶動國內產業升級，也提升了技術密集型和資源密集型產品的全球競爭力和出口份額。
風險提示：共和黨橫掃不及預期；杜林普沒有成功當選美國總統；杜林普政府政策執行不及預期。
（本文僅代表作者個人觀點）
