作者：蘇杭

出品：全球財說

「最暢銷的奔馳不到30萬了」

「中年男人最愛的路虎只要20多萬了」

「17萬買寶馬，BBA價格大跳水」

「凱美瑞只賣12萬了」

……

想必近一年來，但凡關註汽車市場，都會被類似的標題文章刷了屏。

背後反映出的是，在以比亞迪等自主品牌掀起的價格戰中，曾經長期在國內汽車市場占據優勢地位的進口品牌也被「卷到了」。

不過另一邊，愛馳、高合、威馬卻紛紛進入了工廠停擺、資不抵債的境地，新能源車企「淘汰賽」全面打響的判斷也在市場中傳開。

在此情況下，車企們各顯神通。近日，造車新勢力之一的哪咤汽車母公司，合眾新能源汽車股份有限公司（以下簡稱「合眾汽車」「哪咤汽車」）向港交所遞交主機板IPO招股書，擬赴港上市補充彈藥、拓展知名度，中金公司、摩根士丹利、中信證券、農銀國際、招銀國際為其聯席保薦，陣容堪稱豪華。

新勢力中唯一的掉隊者

2014年，在奇瑞工作十幾年，並曾參與主導奇瑞新能源汽車專案的方運舟離職，到清華大學從事博士後科研工作，並於同年10月創立合眾汽車。

2014年也是造車新勢力的啟航之年，小鵬、蔚來均成立於這一年。

2017年，原北汽新能源副總經理，也是曾經奇瑞的老同事張勇加盟合眾汽車出任總裁。2018年6月，合眾汽車正式釋出哪咤品牌，以及首款量產車哪咤N01和概念車Eureka 01。

在釋出會現場，張勇宣布一項名為「阿基米德計劃1.0」的中期戰略，並立下2020年目標銷量超10萬輛。

然而這款補貼後售價5.98-6.98萬元的小型SUV由於其貌不揚，以及轉年新能源車補貼退坡等多種因素，並沒有取得太好的成績，2018年12月初上市時還拿下了1206輛的銷量（銷量數據來自蓋世汽車資訊，下同），到了轉年1月卻只有283輛。

第一炮沒有打響，對合眾汽車的影響是巨大的，也幾乎葬送「哪咤」這個品牌。第二款量產車被命名為合眾U，於2019年3月釋出。

2019年7月16日，【中國經營報】記者曾實地探訪合眾汽車浙江桐鄉工廠，一位工廠員工表示「目前車間內生產並不繁忙，上個月只生產了100輛車，並且期間放了十余天假。」

然而正在此月，國產動畫電影【哪咤之魔童降世】，掀起了一陣「哪咤熱」，哪咤汽車意外搭上熱點，雖然在行銷上做了很多努力，但對銷量並沒起到太大作用，最終2019年全年銷量僅10006輛。

但無論如何，「哪咤」最終保住了，「合眾U」也改名「哪咤U」，售價15-21萬元，於2020年3月開始交付。

2020年11月，第三款車型哪咤V上市，並回歸至低價區間，補貼後官方指導價區間為5.99-7.59萬元。

這款車也很快成為了哪咤的銷量支柱，疊加2021年電動汽車滲透率快速升高，2021年哪咤汽車銷量達到69674輛，其中哪咤V貢獻了49646輛，占比約71.25%。

憑借哪咤V，其全年銷量在新勢力品牌中排行第四，僅次於小鵬、蔚來、理想，甚至一度有「蔚理小哪」造車新勢力四強的說法。值得一提的是，當年的銷量第五是威馬汽車，銷量達到44157輛。

2022年，哪咤的銷量達到152073輛，登頂新勢力年度銷量榜，成為首個年銷量突破15萬輛的新勢力品牌，其中哪咤V銷量達98847輛。

哪咤顯然並不滿足於在低價市場徘徊，2022年7月釋出運動型智能轎跑車型哪咤S，定價為19.98-33.88萬元。

值得註意的是，高端市場對於哪咤汽車而言，或多少有些難以拓展。其後2023年4月、2024年4月，釋出的四座電動跑車哪咤GT、智能超級增程電動SUV哪咤L的價格再度回落，分別為17.88-22.68萬元、12.99-15.99萬元。同時，2023年8月，哪咤V升級為哪咤AYA，售價7.38-8.88萬元。

雖然，在高端市場中僅推出了哪咤S，但是哪咤汽車的整體平均售價從2021年的約7.1萬元上升至2022年的約8.4萬元，並在2023年達到約10.9萬元，在2024年前四月進一步上升至約11.3萬元。

但價格上調的同時，銷量卻一年不如一年。2023年全年銷量92147輛，較前一年下降39.41%，哪咤V/AYA銷量僅50926輛，幾近腰斬。

而招股書數據則表示，合眾汽車的汽車交付量從2021年的64230輛，快速增長至2023年的124189輛（含出口數據），年復合增長率為亮眼的39.0%，但是卻悄然隱去了2022年突破15萬輛的裏程碑。

銷售頹勢延續到2024年上半年，根據搜狐汽車釋出的新能源品牌交付情況，哪咤汽車與廣汽埃安一起，成為主流新能源品牌中為數不多銷量同比下滑的品牌。與此同時，比亞迪、鴻蒙智行、理想、蔚來、零跑、極氪、深藍、小鵬、智己、嵐圖、阿維塔等品牌在內的超10家品牌交付量均突破自身歷史新高。

從汽車銷量轉回業績層面，2021年-2023年（「報告期」），合眾汽車的營業收入分別為50.87億元、130.50億元、135.55億元，2023年幾乎停止增長。同期，其凈利潤分別為-48.40億元、-66.66億元、-68.67億元，三年累計虧損約183.74億元。

但提價並非沒有任何好處，報告期內合眾汽車毛利率分別為-34.4%、-22.5%、-14.9%，盡管仍未能轉正，但每年均有所上升。

更加需要提及的是，大量汽車壓在合眾汽車的倉庫中。

2021年-2023年，合眾汽車的存貨余額分別為7.39億元、28.00億元、18.58億元及16.19億元，其中制成品分別為6.04億元、22.46億元、10.78億元，存貨周轉天數分別為24、40、54。

多輪融資現金卻僅剩4億元

合眾汽車也算含著金鑰匙出生，帶著「清華團隊創業」的名頭，初始股東除創始人團隊外，還有億華通（688339. SH）及浙江清華長三角研究院（長三角研究院），註冊資本10億元。

2017年10月時，拉薩知行以12.5億元購買合眾汽車新增註冊資本2.04億元，又以3300萬元從原股東江陰市新昶虹手中取得600萬元註冊資本，交易完成後，拉薩知行合計持股54.31%。

而拉薩知行最終穿透出的唯一實際控制人為華夏幸福董事長王文學，收購結束後，王文學也成為了合眾汽車董事長，比恒大進軍汽車行業還早了半年。

不過2018年11月，拉薩知行結束大部份投資，以14.2億元將合眾汽車51.31%股份轉讓給宜春經濟技術開發區管理委員會下屬的宜春金合。不過，投資協定中寫明，創始人團隊持股平台上海哲奧須於收購日期起計五年內回購宜春金合持有的公司部份股權。

宜春市亦曾多次為合眾汽車「救場」。2024年4月，宜春金合與桐鄉市國有資本投資營運有限公司、南寧民生新能源產業投資合夥企業（有限合夥）等國資共同簽署【合眾汽車高質素發展聯合協定】，承諾為合眾汽車提供總額不少於50億元的投資並支持其盡快實作IPO等。

2024年4月及6月，桐鄉及南寧地方國資發行的9.4億元、1.2億元可轉換債券發行完畢。

造車是個燒錢的行業，理想李想和蔚來李斌都曾表示過上百億也不過是門檻而已。

截至目前，招股書顯示，合眾汽車共融資約228.44億元，估值約458億元。參投公司除了上述提到的機構外，還包括四川國資委、寧德時代、合肥高新、三六零等。

2021年9月，南寧基金與三六零（601360. SH）全資子公司成都鴻景簽訂股權轉讓協定，南寧基金以零代價轉讓其持有的合眾汽車10.6944%未繳股本股權，此前南寧基金取得相關股權，代價大約為9億元。

2021年12月，三六零再透過子公司向其投資10億元，取得3.53%股份，不過這筆交易並未等到實際支付投資款的那天，2022年6月，三六零將相關未實繳股份以零代價轉讓給其他投資者。

或許是看到哪咤汽車的增長勢頭有些後悔，2022年12月，三六零透過子公司收購其他股東轉讓的合眾汽車3.3124%股權，總對價仍為10億元。

除對合眾汽車反反復復的資金支持，在其他方面，周鴻祎也做了不少努力。

2024年4月，周鴻祎突然在車圈活躍起來。4月18日，先後在多個社交媒體平台發影片表示，自己做了個艱難的決定，準備把陪伴9年的邁巴哈600賣掉，放棄傳統意義的豪華車，換上國產新能源智能網聯車。

此後，不少汽品牌紛紛在評論區留言送車，加之後續有關賣車的新聞屢上熱搜，質疑周鴻祎炒作的聲音層出不窮，周鴻祎也在過程中狠狠漲了一波粉。

而在哪咤汽車的釋出會上，周鴻祎表示，各路友商都把車送過來了，張勇速度太慢，因此第一選擇不會是哪咤。並在此後多次提出讓張勇向雷軍學習。

6月1日，在2024（第二屆）未來汽車先行者大會上，周鴻祎呼籲企業家親自下場打造個人IP，聞聽此言的張勇卻在6月3日發了一條微博：「今天聽到一個冷笑話，最近也感受頗深：都不創業了，都去幹企業家IP了。」次日又發了一條澄清微博，表示「不要進一步惡意曲解我的意思了！」

在黑紅也算流量的當下，很難判斷這究竟是雙方真有分歧，還是一次聯合炒作。

但最終的效果是，哪咤的銷量並未受到刺激。至於周鴻祎所謂的哪咤不會宣傳，倒是很有可能。

招股書顯示，2021年-2023年，合眾汽車銷售及分銷開支分別為6.95億元、10.42億元、19.23億元，銷售費用率分別為13.7%、8.0%、14.2%。其中廣告及宣傳開支分別為3.33億元、3.33億元、9.17億元，可見盡管2023年銷售費用及廣告投入大幅增長，卻並未帶來收入的增長。

與此同時，行政開支、研發開支、財務成本等也在侵蝕著合眾汽車的現金儲備。

報告期內，合眾汽車的經營活動現金流量凈額分別為-29.91億元、-54.08億元、-43.54億元。

截至2023年12月31日，及截至2024年4月30日，合眾汽車的現金及現金等價物分別為28.37億元、4.03億元。

2021年-2023年及2024年4月各期末，合眾汽車的流動資產凈值分別為7.92億元、4.04億元、-19.91億元及-17.95億元，流動資產已無法覆蓋流動負債。

車企出海就能不卷了？

那麽，2024年的車企競爭有多激烈？

車商們的廣告無孔不入，即使再不關心汽車新聞，面對社交媒體廣告、微信朋友圈廣告、電梯廣告，以及不時登上熱搜的各路訊息，也能感受一二。

國內太卷，不少車企動起了拓展海外市場的心思。

合眾汽車在招股書中表示，公司前瞻性提前布局海外市場，深耕東南亞市場。2023年實作出口17019輛，占2023年總銷量的13.7%，貢獻了12.0%的銷售收入。根據灼識咨詢報告，於2023年，以上險量計，哪咤汽車是東南亞新能源乘用車排名前三的品牌。

東南亞市場由於較為溫暖的氣候，適宜電動車的使用環境，以及與中國距離較近且陸地相連等優勢，一直是中國企業出海的首選。

2022年及2023年，合眾汽車海外（主要包括泰國）收入分別為2.41億元、16.20億元，分別占同期總收入的1.8%、12%。

2024年3月及5月，哪咤與當地汽車制造商合作的泰國曼谷工廠及印尼勿加泗工廠先後投產，年產能均為3萬輛，建設中的馬來西亞森美蘭工廠預計2025年初投產，年產能15000輛。

國內的桐鄉工廠於2023年12月31日達到年產約16萬輛的最大產能。報告期各期，合眾汽車分別生產了70116輛、155460輛及116364輛汽車，占截至2023年12月31日年度最高產能的比例分別為43.8%、97.2%及72.7%。

出海就能不卷嗎？或許未必。

據【IT之家】援引【泰國汽車生活】統計數據顯示，2023年泰國電動汽車品牌銷量排名為比亞迪30650輛、哪咤12777輛、名爵12764輛、特斯拉8206輛、歐拉汽車6746輛。

值得註意的是，哪咤在泰國的銷量全部來自哪咤V，也就是目前哪咤在售車型中價格最低的一款。單靠單一低價車型，或許很難支撐合眾汽車的收入增長及毛利率轉正。

更重要的是，「新能源卷王」比亞迪大舉進軍東南亞市場已經勢不可擋。

2024年7月4日，比亞迪舉行泰國工廠竣工暨第800萬輛新能源汽車下線儀式。泰國工廠從開工到投產歷時僅16個月，年產能達到約15萬輛。在泰國，比亞迪僅Atto3車型2023年就賣出19214萬輛。

據人民日報報道，除了哪咤，比亞迪、長安汽車、上汽等2023年也紛紛宣布在泰國建廠，規劃總投資額超過100億元。

此外，受歐盟關稅政策影響，越來越多車企轉投東南亞市場。在海外，中國車企是否會掀起另一場淘汰賽，合眾汽車又能否幸存，目前看來變數仍有許多。

敬告讀者：本文基於公開資料資訊或受訪者提供的相關內容撰寫，全球財說及文章作者不保證相關資訊資料的完整性和準確性。無論何種情況下，本文內容均不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎！未經特許不得轉載、抄襲。