來源：高瑞東宏觀筆記
核心觀點：
10 月以來，川普選情明顯提振，與哈裏斯支持率的差距在明顯縮窄，提前投票中的表現也不遜色於民主黨，兩黨選情陷入膠著。 目前全美已有超過1300萬美國選民參與提前投票，民主黨選民占46%，共和黨選民占36%，全國層面來看民主黨更占優，但優勢相對2020年明顯縮小。七大搖擺州中， 民主黨僅在密西根州、賓夕法尼亞州和威斯康辛州明顯領先共和黨，後者在喬治亞州、亞利桑那州和內華達州領先於民主黨，二者在北卡羅來納州基本持平，兩黨選情陷入膠著態勢。
從原因上看，近期川普支持率持續走高，內核在於川普透過演講集會，不斷強化關稅、降息等政策舉措，增強選民對自身政策綱領的感知。 相比於哈裏斯在氣候、巴以問題上的猶豫不決，能夠更好獲得選民支持。此外，相比於總統辯論，哈裏斯的經驗不足問題在近期的媒體專訪中暴露出來，未能有效回答邊境安全和通貨膨脹等關鍵問題，同時在這個過程中，惡化的中東局勢、美國颶風也進一步放大了哈裏斯政府在地緣和移民問題上的短板，引發了部份民眾的不滿。
風險提示： 地緣沖突發酵擡升大宗商品價格，美國經濟超預期回落。
一、提前投票進行中，民主黨和共和黨在搖擺州平分秋色，差距較2020年明顯縮小
隨投票日逐步臨近，美國大選形勢日漸焦灼，形勢不斷反轉 。2024年6月27日美國總統大選電視辯論和7月13日美國總統選舉槍擊事件發生後，川普呼聲快速走高，在巨大的黨內外壓力下，拜登總統於7月21日宣布退選；8月22日，副總統哈裏斯正式接受黨內提名參與競選，憑借著親民形象、新經濟綱領和出色的電視辯論表現，其在搖擺州的支持率開始小幅攀升，9月23日路透社/益普索民調顯示哈裏斯領先川普6個百分點。但10月以來哈裏斯領先優勢在不斷縮小，雙方在多個搖擺州選情進入膠著態勢，選舉結果愈發撲朔迷離。
在極度不確定的選舉形勢下，提前投票的選情，可能成為市場預判選舉結果，並對資產價格進行押註的重要線索。 近年來，提前投票在大選中越發流行，根據麻省理工選舉數據科學實驗室，2020年美國大選中超過69%的投票是透過郵寄選票或提前到場投票完成的。當前全美有47個州和哥倫比亞特區可以進行提前投票，據NBCNEWS統計，截至10月21日，已有超過1300萬人參與提前投票，其中民主黨選民占46%，共和黨選民占36%，無黨派/少數黨派選民占18%。
一方面可以看到，民主黨派選民依然更傾向於提前或者是郵寄選票的方式參與選舉，但另一方面，民主黨在提前投票中的領先優勢在縮小。據華爾街日報，四年前同期（當時處於新冠疫情期間）民主黨選民在透過郵寄交回的選票中占比近52%，而共和黨選民只占24%，可以看出共和黨在不斷「蠶食」民主黨在提前投票中的領先優勢。
當然，受到選民投票偏好、社會政治氛圍、大選前後突發事件等多方面因素的影響，贏得提前投票的黨派也並非確定性的釘選勝局。我們主要討論兩個影響因素，一是提前投票的準確性，二是兩黨圍繞著郵寄選票政策的賽局。
一是，提前投票對於結果預測的準確性 。我們對2020年提前投票與最終投票的結果進行比較。2020年受新冠疫情影響，選民提前或者郵寄選票的意願非常積極，如喬治亞州、北卡羅來納州、亞利桑那州和內華達州的提前投票占整體投票的比例均超過了80%。具體來看：
如果民主黨在提前投票中領先，普遍可以贏得選舉，如民主黨在密西根州、賓夕法尼亞州和內華達州三個州的提前投票中領先，最終也贏得了大選。除在北卡羅來納州，民主黨在提前投票中領先，但最後被共和黨以1.3個百分點的優勢「逆襲」。
如果共和黨在提前投票中領先，則最終結果具有較高的不確定性。如在亞利桑那州和喬治亞州兩個州，共和黨在提前投票中均處於領先優勢，但最終均被民主黨翻盤，僅在威斯康辛州共和黨保持住了贏面。究其原因，我們認為可能兩方面，一是因為2020年川普政府在處理新冠疫情方面表現不利，導致很多中間派選民為了反對川普，最終倒向了民主黨；二是因為不少民主黨選民意願透過郵寄投票的方式參與大選，不少郵寄選票積壓到選舉日當天才開票，這也使得拜登支持率在最後大幅直線陡然上升，被美國媒體戲稱為「Biden Jump」。
二是，美國兩黨圍繞著郵寄選票政策的賽局。 以往美國規定選民必須有正當理由（如殘疾、海外等）才可以進行選票郵寄，而這一傳統在2020年被新冠疫情打破，使得當年郵寄選票的比例大幅上升，並成為助推民主黨贏得大選的重要因素。此後，兩黨圍繞著郵寄選票等選舉合法性的問題一路上訴至最高法院，郵寄選票也被共和黨保守派認為是民主黨「選舉欺詐」的重要手段。在選舉戰況膠著的2024年，預計郵寄選票也將成為影響大選結果的重要因素。
根據US Vote Foundation的統計，目前全美有26個州和哥倫比亞特區允許選民無理由進行郵寄選票，16個州要求選民提供理由，而其余8個州則透過郵寄方式向所有選民提供選票。少部份州如阿拉巴馬州在新冠疫情結束後，要求不得以擔憂新冠病毒為理由缺席投票，但大部份州目前對於郵寄選票的政策沒有發生太大變化。此外，美國選民也越來越接受郵寄選票的方式，據US Vote統計，絕大多數選民（包括95%的國內選民、85%的海外選民和90%的軍人選民）均對此方式表示滿意。
這也意味著，2024年郵寄選票的比例依然會相對較高，因此今年也有可能出現郵寄選票在最後集中開票，對選舉結果造成逆轉的局面。而兩黨圍繞著郵寄選票的賽局，也有可能出現大選結果在開票日後，依然存在較大爭議的情況。整體而言，不到最後一刻鐘，結果依然難言定論。
二、民調方面，川普選情提振，並在搖擺州全面領先哈裏斯
從全國民調結果看，哈裏斯較川普差距快速收斂。 集合民調機構FiveThirtyEight（538）顯示，截至10月19日，哈裏斯與川普全國民調支持率為48.4%：46.3%，哈裏斯領先2.0個百分點，差距較10月1日縮小0.6個百分點。此外，Real Clear Politics（RCP）顯示，截至10月19日，哈裏斯與川普支持率為49.3%：48.1%，哈裏斯領先1.2個百分點，差距較10月1日縮小0.8個百分點。
此外，川普在關鍵州民調方面優勢進一步放大，全面領先哈裏斯。 根據RCP民調數據，截至10月19日，川普在七大搖擺州中的支持率均領先哈裏斯，分別為喬治亞州（+1.8個百分點，較哈裏斯，下同）、亞利桑那州（+1.6個百分點）、密西根州（+1.2個百分點）、內華達州（+0.8個百分點）等。
此前，我們在2024年8月28日外發報告【小甘迺迪退選後，川普選情如何？——<大國賽局>系列第六十六篇】中提到，考慮到小甘迺迪退選後，川普有望獲得更多選票，有助於提升其在賓夕法尼亞州、亞利桑那州等選情相對焦灼的搖擺州的支持率，進一步鞏固在搖擺州中的優勢。
三、如何理解近期川普支持率的走高？
近期川普支持率持續走高，內核在於川普透過演講集會，不斷強化關稅、降息等政策舉措，增強選民對自身政策綱領的感知，相比於哈裏斯在氣候、巴以問題上的猶豫不決，能夠更好獲得選民支持。此外，相比於總統辯論，哈裏斯的經驗不足問題在近期的媒體專訪中暴露出來，未能有效回答邊境安全和通貨膨脹等關鍵問題，同時在這個過程中，惡化的中東局勢、美國颶風也進一步放大了哈裏斯政府在地緣和移民問題上的短板，引發了部份民眾的不滿。
一是，10月以來，川普進一步強化了關於關稅、降息方面的政策舉措，同時馬斯克等支持者對競選捐助力度加強，吸引中間選民。 一則，10月21日，川普重申，若勝選將會大幅降低利率，降低居民借貸成本，刺激美國經濟。二是，10月16日，川普在芝加哥經濟俱樂部發表講話時表示，要對所有國家的關稅稅率從10%提高至20%，同時對進口汽車征收高額關稅，促使制造業回流美國。三是，特斯拉CEO馬斯克等支持者加大了對川普競選的捐助，例如10月19日，馬斯克宣布直至美國大選最終日，每天會提供100萬美元獎勵支持「美國政治行動委員會(PAC)」，拉攏選民支持川普。
二是，隨著大選推進，哈裏斯在氣候、巴以問題上轉變立場，導致部份民主黨選民失望。 自拜登退選後，哈裏斯憑借著女性、少數族裔以及年輕多元的政治形象，得到眾多中間選民支持，支持率持續走高。但隨著大選推進，一方面，哈裏斯為了爭取賓夕法尼亞州頁巖油氣行業工人選民的支持，宣布不會禁止水力壓裂技術，與民主黨長期以來堅持的應對氣候變遷主張相矛盾。
另一方面，哈裏斯雖然對以色列持批評態度，但沒有實質性改變拜登政府的親以色列政策，導致包括穆斯林在內的少數族裔群體失望。此外，近期的中東亂局也再次凸顯拜登政府在地緣問題上的短板，例如，10月16日，以色列擊斃哈馬斯領導人辛瓦爾，巴以沖突再次擴大；油價也一度大幅攀升，從9月底的72美元/桶最高漲至10月上旬的81美元/桶，引起選民不滿。
三是，在辯論采訪方面，哈裏斯與民主黨副總統候選人沃爾茲的表現均不及預期。 一方面，10月初的副總統辯論中，共和黨候選人萬斯表現較好，在辯論技巧和準備方面優於對手沃爾茲，根據CNN/SSRS民調數據，有48%的觀眾認為萬斯是獲勝者，大於沃爾茲的46%。另一方面，哈裏斯近期在連續在【CBS 60分鐘】、Fox新聞采訪中表現不及預期，在采訪過程中，哈裏斯過於聚焦攻擊川普而非闡述自己的政策，未能有效地回答邊境安全和通貨膨脹等關鍵問題。
四是，拜登政府應對颶風「海倫妮」和「米爾頓」等自然災害時的救援表現不佳，也引發了部份公眾的不滿 。10月颶風「海倫妮」和「米爾頓」接連襲擊美國佛羅裏達州、北卡羅來納州，但聯邦緊急事務管理局（FEMA）資金出現短缺，暴露拜登政府救援低效問題。但與此同時，聯邦緊急事務管理局（FEMA）為非法移民安置提供了數十億美元的資金，引發了選民的嚴重不滿。對此，德克薩斯州州長格雷格·阿博特公開抨擊拜登政府，認為他們忽視了美國災民的需求，而將大量資源投入到非法移民問題上。
四、風險提示
美國經濟超預期回落，全球地緣政治風險超預期。
本文源自券商研報精選
