文 | 極客電影Geekmovie
在釋出2024年三季度財報之後，迪士尼又跌了。
按說這季度迪士尼的財務數據是不錯的，營收、盈利和每股收益都在去年同期基礎上有明顯改善：
季度營收 ：223 億美元 => 232 億美元
季度稅前盈利 ：1 億美元虧損 => 31 億美元盈利
季度攤薄每股收益 (EPS) ：0.25 美元虧損 => 1.43 美元盈利
△ 迪士尼2024年三季度財報
財務和市場表現都超出了市場預期，為什麽財報公布之後股價還下跌，還有沒有天理？
正如我上次在分析Netflix財報時談到的， 現在是一個不看財務表現的時期，「市場情緒」成為左右股價更重要的因素 。
如果我們回看今年迪士尼的股價就會發現， 目前已經 持續四個月下滑 。
△ 迪士尼股價已持續四個月下滑
這種下滑，其實跟迪士尼財務表現沒有什麽直接的相關性， 更多的是和外部經濟狀況直接相關 。
迪士尼在業務架構調整後，目前分為 體驗業務(Experience，包括主題樂園和特許商品) 、 娛樂業務(Entertainment，包括電視網、串流媒體和內容特許) 、 體育業務（Sports） 三大塊。
2021年末，隨著疫情逐漸過去，外出和旅行的限制基本解除；再加上疫情期間各國政府放松貨幣，向國民提供大量補貼，結果推動消費者旅遊和娛樂消費的高漲，主題樂園需求激增。
截至2024年3月（統計了12個月），盡管全球主題樂園收入只占迪士尼收入的1/3， 但主題樂園貢獻了迪士尼總利潤的52% 。
當然，這背後也有迪士尼最近兩年內 瘋狂漲價 的功勞。
與疫情前相比，迪士尼的盈利極度依賴主題樂園。
疫情前的五年中，迪士尼主題樂園營運利潤只占迪士尼總營運利潤的26%； 疫情過後主題樂園重開，貢獻了迪士尼總營運利潤的50%以上 。
所以，對主題樂園的業務預期直接影響到迪士尼整個集團的盈利預測。
進入2024年，通貨膨脹造成消費者手中娛樂支出減少，再加上經濟衰退的風險一直存在，所以 消費者逐漸收縮自己的開支，開始準備「過苦日子」 。
其中一個典型的訊號，就是漢堡王和麥當勞等快餐巨頭爭相推出「5美元極簡套餐」(又稱窮鬼套餐)。
迪士尼也不例外，在這次投資者溝通會上，迪士尼警告稱，主題樂園業務的營收「受到了消費者需求減弱的影響，且這種影響超過了我們之前的預期」。
在美國市場，迪士尼預計主題公園的消費者需求放緩可能會持續到2025年。
反映在財務指標上，就是 迪士尼主題樂園季度營業利潤與去年同期相比下降了3%，至22億美元 ；主題公園的消費品銷售額同比下降了5% 。
迪士尼的另外一個傳統業務板塊也在下滑。
我們知道，傳統有線電視網絡的使用者一直在萎縮，收入也在下滑，這是個全行業的問題，迪士尼也不例外。
最近一個季度， 迪士尼傳統有線電視的收入YoY同比減少了7% ，也影響了公司的整體營收。
△ 迪士尼第三季度業務收入情況
一半是海水，一半是火焰， 迪士尼未來最大的賭註——串流媒體業務，本季度營收正式翻紅，開始盈利了 。
迪士尼集團串流媒體業務總收入為63.8億美元，營業利潤為4700萬美元。
△ 迪士尼串流媒體業務開始盈利
串流媒體業務總收入包括旗艦平台Disney+、綜合娛樂服務Hulu和以體育為主的ESPN+。
去年同期，也就是2023年第三季度，迪士尼的串流媒體業務營業利潤虧損5.12億美元；
之後一步一個腳印，從虧損4億美元、2億美元，盈虧持平，到現在的「盈利近0.5億美元」......
可以看出，迪士尼持續 「狠壓開支和行銷成本，提升串流媒體盈利能力」 還是效果卓著的。
如果我們再細分串流媒體盈利，仔細比較娛樂串流媒體和體育串流媒體，其實 改善最明顯的還是娛樂串流媒體——前一年虧損5億美元，今年只虧損了1900萬美元 。
至於體育串流媒體，在一年時間裏從虧損700萬美元變為盈利6600萬美元，粗看成績也不錯。
△ 迪士尼娛樂和體育串流媒體業務盈利效果對比2023年有提升
但是，串流媒體ESPN+的增長，和傳統ESPN電視的衰退是互補的。
ESPN電視營運利潤從一年前的8.6億美元減少到本季度的7.4億美元，減少了近1.3億美元。
我們如果把ESPN電視和串流媒體的營運利潤合並到一起看，總和減少了9%，說明 迪士尼在體育領域並沒有找到發展串流媒體的有效路徑 。
串流媒體盈利有了改善，那使用者基數還在持續增長嗎——這個問題也是資本市場最關註的。
就在兩年前，也就是2022年的此時，迪士尼放出豪言說要保持Disney+使用者增長的良好增速，並預測到2024年10月份Disney+全球訂閱使用者達到2.15-2.45億(相當於Netflix 2022年的使用者數)。
但很不幸的是，達到1.64億的歷史高點之後，Disney+的訂閱使用者不增反降，並保持在1.5億左右徘徊。
△ 迪士尼預測2024年Disney+全球訂閱使用者數與現實相差較大
長期關註串流媒體行業發展的朋友都知道，隨著疫情影響徹底消失， 串流媒體行業已經從「高速發展」進入了「存量爭奪」的階段 。
該看串流媒體的都已經看上了，不管是不是真的在付費。
串流媒體若想擴大自己的使用者基數，要不得從競爭對手那裏「策反」、要不就得在自己的客戶群裏「挖潛」。
從圖中可以看到， 截至2024年二季度，幾乎所有主流串流媒體平台增長率都接近於一條平緩的直線——只有Netflix除外 。
△ 2024年二季度，主流串流媒體平台增長情況
Netflix為什麽能保持持續增長？
一來是靠新的 「含廣告套餐」 ，二來是靠 「打擊賬戶共享」 。
既然領先者Netflix「打擊賬戶共享」效果這麽好，Disney+自然會照方抓藥，也開始「打擊賬戶共享」。
2023 年末，Disney+ 宣布將限制加拿大、美國和英國使用者賬戶的密碼共享。
Disney+ 2024 年 2 月開始向美國使用者發送電子郵件，提前通知他們政策的變更；
隨後公司確認新規則將於 6 月 1 日起在某些國家開始生效， 9 月在美國正式生效。
這意味著，如果您與不住在同一地址的人共享您的 Disney+ 帳戶，您將從 9 月起被封鎖賬戶，或者購買「額外會員」才能共享（和Netflix的政策類似）。
需要指出的是，迪士尼擁有的另一個串流媒體服務——美國 Hulu，也會同步推出相關政策。
所以迪士尼這次打擊串流媒體平台上的「賬戶共享」，是認真的。
這次迪士尼能不能照方抓藥取得和Netflix的效果？
我表示謹慎樂觀：
本來三季度市場預期Disney+訂閱使用者數量將會下降，但公司出人意料的新增了約70萬名訂閱使用者，這和6月1日開始生效的打擊 「賬戶共享」有沒有關聯，現在還看不出來；
不過需要指出的是，後面兩個季度打擊 「賬戶共享」是否能推動訂閱使用者快速上漲，是迪士尼股價能否走出下行通道的關鍵，沒有之一。
當然，迪士尼自己是充滿信心的，公司預計第四季度串流媒體業務盈利能力和Disney+核心訂閱使用者數量都將繼續增長。
迪士尼另一個拉動盈利能力的招數最近也用出來了——漲價。
公司將從10月17日起上調Disney+、Hulu和ESPN的價格，Disney+含廣告套餐Disney+的月費將從7.99美元漲至9.99美元；
無廣告套餐的月費將從13.99美元漲至15.99美元，年費從139.99美元漲至159.99美元。
△ 迪士尼集團的串流媒體平台齊齊漲價
Hulu含廣告套餐和無廣告套餐的月費漲幅與Disney+相近，而ESPN+含廣告套餐月費上漲1美元。
不過漲價的時間點是在2025年一季度，所以2024年四季度串流媒體的財務表現不會受漲價影響。
最後說一下迪士尼的傳統藝能—— 電影業務 。
自6月14日上映以來， 王牌電影【頭腦特工隊2】(Inside Out 2)在全球票房收入已接近16億美元，使其成為有史以來票房最高的動畫電影 。
【頭腦特工隊2】的票房表現直接推動了迪士尼公司第三季度的收益，並讓公司恢復了對皮克斯動畫工作室(Pixar)的信心。
在三季度財報檔中，迪士尼驕傲的列出史上最賣座的十部動畫電影，其中七部出自於迪士尼之手。
△ 迪士尼史上最賣座的十部動畫電影
在這七部片中，除了兩部「冰雪奇緣」，另外五部都來自於皮克斯動畫工作室(兩個「特工隊」，三部「總動員」)。
三季度結束後，迪士尼電影業務繼續在暑期檔高歌猛進。
7月26日上映的漫威電影【死侍與金剛狼】成為另一部票房大片，迄今全球票房已超過10億美金，緊隨【頭腦特工隊2】，位列今年全球票房第二。
△ 2024年電影全球票房前十，來源：Boxofficemojo
另外，【死侍與金剛狼】也引入了內地市場，截止今日票房已破4億人民幣。
△ 電影主創來到中國宣傳
展望未來，總體而言，迪士尼在「降本增效」的推動下，盈利能力還會進一步提升——畢竟最近一個季度迪士尼的調整後每股收益達到1.39美元，遠高於去年同期的1.03美元。
另外，迪士尼將在未來18個月內為其郵輪業務增加三艘新船。
迪士尼的郵輪業務目前有五艘郵輪(Disney Magic, Disney Wonder, Disney Dream, Disney Fantasy, and Disney Wish)。
△ 迪士尼的郵輪產品線
疫情後整個郵輪行業表現不錯，在增加三艘新船後，預計未來一年的預訂量將有可觀增長。
這部份業務收入將拉動迪士尼體驗業務板塊的營收和盈利能力。
綜合來看，我覺得迪士尼「一半是海水，一半是火焰」的日子就快過去了。除了傳統有線電視之外，其它業務長期來看都在往好的方向發展。
